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小cap-specific RVX期货作为对冲风险

  • 波动的产品可用于对冲下行风险在股票投资组合
  • RVXSM期货提供了一种U。年代。小型股股权集中选择CBOE波动性指数®(VIX®指数期货)
  • RVX期货对冲可能更有效时,风险是针对小型股股票

总结

RVX波动期货Russell 2000®(CBOE波动率指数期货合约)跟踪隐含波动率的预期。年代。小型股股票市场,可以特别有效对冲风险中固有的小型股的资产类别。RVX期货套期保值的潜在效用小cap-specific风险与模拟的结果说明本文的案例研究,包括两个对冲的例子基于2014年春季和夏季市场走势。一个例子显示了一个模拟小型股投资组合可以更好地与RVX对冲期货与VIX期货期间检查。。

本文首先简要介绍产品和波动小cap-specific风险的概念。然后介绍了案例研究的结果,从回顾市场环境导致小型股市场在2014年修正和继续通过比较评估结果的一个特定的对冲策略实现RVX和波动率指数期货的波动。RVX交易保守建模。方法附录提供了如何构造对冲和重视的细节。它还包括考试的波动性指标之间的差异和波动的价格期货基于这些索引,期货套期保值的基本建设的细节,和使用的方法来估计用于实现和滚动RVX和价格波动率指数对冲。。

介绍

VIX-based波动产品扩大在过去10年——从期货合约,波动性的选项,和日益复杂的etf(e。g。,债券和十四)。波动率指数,芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数,隐含波动率是一个衡量标准。年代。大型股资产类由标准普尔500®。1安全的隐含波动率是由期权的价格安全和预计会后估计波动在剩下的人生选择。2

RVX的隐含波动率指数。年代。小型股罗素2000指数所代表的资产类别。3小cap-specific风险,这是由小盘股的相关因素,是一种职业专用资产的风险。许多风险因素影响所有资产类别。职业专用资产的风险检查在这个案例研究中小盘股是市场认为可能是价格相对于市场作为一个整体。VIX指数合约的更大的流动性使其频繁选择经理寻求对市场整体风险对冲小盘股。然而这里开发的例子表明,对冲与波动率指数可能不是最好的策略为小型cap-specific风险。。

我们的基本假设是,一个投资者想利用波动期货对冲小型股投资组合。(选项提供的另一个工具的对冲投资组合风险,但不会被研究。4)

VIX位置建模与入口和出口贸易合同的日常结算价格。RVX入口/出口交易建模更为保守,考虑到观察到的投标/问传播,购买在每日结算价格+ 1/2每日报价传播和销售每日结算价格减去一半每日报价蔓延。因此模拟RVX购买在问价格,在投标价格和模拟销售。维护的主要成本波动期货对冲的成本通常是滚动的合同,当合同即将到期,取而代之的是长期销售合同。波动率指数合约滚在平均time-matched贸易合同的价格。RVX合同保守滚,根据平均time-matched投标价格为合同到期,问价格下个月合同。附录的方法提供进一步的细节。。

套期保值2014小型股修正

2014年春天的时间增加投资者的不确定性。年代。小型股股票价格。许多人认为小型股被高估。2月6日,2014年,例如,彭博社(Bloomberg)的一篇文章指出,iShares Russell 2000 ETF选择权隐含波动率上升,战略家看到小型股价格出现下滑。5反映了这种不确定性。RVX值。图1显示了RVX指数从7月1日2013年,2月6日,2014.小型股飙升隐含波动率明显可以看到于1月24日开始2014.峰值可以看到2月3日,紧随其后的是一个小下降到2月6日用红色突出显示。。

图2显示了RVX溢价相对波动率指数。RVX溢价是指RVX索引值的比例相对于VIX指数的值。零溢价对应RVX,VIX指数相同的值。RVX溢价表示的大小小型股的市场感知风险相对于大型股的风险。预期的增加小cap-specific风险应该反映在增加RVX溢价。。

看着这段时间1月1日2014年到8月31日,2014年,在图2中可以看到,还有一个1月24日开始RVX溢价飙升。RVX溢价价值40。9%的用红色高亮显示在2月6日,都提供方向图1和图2所示的不同时期,表明RVX溢价持续飙升的今天,尽管图1中的RVX值下降。这表明VIX值下降速度比RVX值从2月3日到2月6日。图2显示了RVX溢价直到8月31日,2014.在2月6日保险费的第一个返回范围的趋势,然后向上趋势不均匀通过至少6月初。这种上升趋势的一种解释是完全的风险预期小型股回调没有立即反映在期权价格和波动率指数在2月6日。它也可以看到RVX溢价在7月底大幅下降,显示一个潜在的小cap-specific风险的时期。。

模拟案例研究是基于时间1月1日2014年8月31日报道,2014年,如图2所示。这显然是一个回顾性研究。次对冲的选择是基于hindsight-based时机的能力,对投资者是不可用的。日期定义第一个对冲选择根据他们的想法可能是由投资者与温和的时机选择能力。所以,例如,小型股波动上涨1月24日开始,已讨论过的,不是用作对冲的例子。似乎不太可能,投资者与温和的时机能力能够预测波动率飙升有足够的精度。6

第一个实现对冲2月24日,大约两周后的波动性上升和出版的彭博社的这篇文章。这让我们假设投资者时间2月6日飙升后做一个小型股市场的评估,并设计和实现对冲。。

第二个对冲是6月30日开始,8月6日结束。这第二个对冲的主要目的就是比较RVX和波动率指数对冲性能在不断变化的市场环境中,在小cap-specific风险并不突出。。

对冲结束的日期并不重要。几天的改变不会影响定性的结果。。

图3显示了套期保值的影响罗素2000指数性能刚刚描述的两个时期。累计总回报的罗素2000指数显示,罗素2000时的性能随着累积使用RVX期货对冲或波动率指数期货。图中阴影区域显示的时间段对冲的例子。RVX-based对冲比罗素2000和VIX-based对冲策略。VIX-based对冲最初成功,早期的第一个对冲,但是他们很快增加了相对于罗素2000指数表现不佳的时期。只有第二个对冲窗口的末尾VIX-based对冲策略优于罗素2000指数在持续的基础上。截至8月31日,2014年,RVX-based对冲比罗素2000年12。95%,表现优于VIX-based对冲了7。60%。。

图3。罗素2000指数累计总回报性能和两个罗素2000 50%对冲策略的性能,一个使用RVX和一个使用波动率指数期货。第一个对冲期是2月24日2014年5月8日2014.第二个对冲期是6月30日2014年8月6日,2014.数据从罗素索引和期权交易所。对冲的细节建设提供了本文的附录。完成时间是1月1日2014年8月31日报道,2014.。

表1给出了完整的性能统计值的研究历史和时间的两个篱笆。结果在研究完整的历史表明,RVX对冲保护投资者的价值以最少的投资组合波动性增加。的最大减少统计完整历史时期显示RVX对冲从9降低最大撤军。06%,至7。40%,而该指数对冲17。最大限度的减少了00%。的累计回报RVX对冲投资组合也相当好。注意,完整的历史数据表1中涉及波动树篱只在两个时间段对冲的例子。。

表1。摘要罗素2000的性能统计值和RVX-hedged VIX-hedged罗素2000策略定义

结果提出了整个研究历史和两个对冲时间:2月24日2014年5月8日2014年6月30日2014年8月6日,2014.。

图3显示了RVX运作成功对冲在第一期,几乎完全中和罗素2000指数损失价值。这个结果是实现水平较低的波动性比罗素2000经验。波动率指数第一次失败的对冲。这个失败是可见的低回报和大撤军报道在表1所示。。

结果第二对冲报道在表1中显示RVX对冲有效执行和提供积极的净回报率,但被VIX指数对冲表现。RVX对冲的性能相对于罗素2000指数是9。53%,VIX指数对冲是12。17%。请注意,然而,VIX指数对冲表现伴随着相当高波动性。由于这种波动性的增加,VIX指数对冲比率的信息只是略高于RVX对冲。。

可能原因的强劲表现第二VIX-based对冲在图4中可以看到。这个图表显示了一个长期的稳定的波动率指数下降值,4月份开始和逆转在七月,在7月31日飙升(以红色突出显示)。这个高峰发生在同一天,道琼斯工业平均指数下跌317点,由于投资者担心有关国内和全球问题。7 RVX溢价大幅下跌时的波动率指数飙升和稳定自2月6日以来首次上涨,在一个范围大多低于峰值。第二次对冲期可以被视为体现从小型股股票风险主要由资产职业专用驱动受市场整体因素的问题。。

结论

波动性对冲是用来抵御市场波动下的评估可能带来利益大于更确定成本。因为对冲成本维护,一些时间实现和清算的能力是很重要的。。

RVX建模的低流动性的影响在本研究通过在问价格,平仓价格报价。波动率指数合约,相比之下,建模在平均贸易结算价格。这些调整提供一个更保守的估计性能的相对波动率指数对冲RVX树篱。。

保守的定价方法的一个结果是,RVX连续对冲表现VIX指数连续在整个研究期间对冲。尽管这种障碍,RVX对冲显著优于VIX指数在第一套期保值对冲的例子,这是大多数小cap-specific风险直接相关。在第二个例子中,感知风险在本质上是宏观的,VIX指数对冲比RVX对冲,但RVX对冲仍然使假设RVX-hedged罗素2000投资组合提供净正回报的研究时间。。

总之,本案例研究表明,当风险对冲是特定于小型股股票,RVX期货对冲可能提供的结果优于VIX-based对冲。。

在下面的附件中,确定对冲的方法性能进行了综述。。

方法附录

本附录解释如何建立了仿真案例研究中的例子,并提供一些相关的背景资料。方法用于构造,价值和清算树篱旨在使现实的比较RVX-based VIX-based对冲策略。。

A1。数据和期货价格用于这项研究

这项研究涵盖了1月1日到8月31日,2014.RVX VIX指数的值,合同价格,贸易数据和RVX报价获得期权交易所,芝加哥期权交易所。8罗素2000指数总返回值来自罗素索引。。

RVX和波动率指数的每日价值立场是由每日结算价格。波动率指数出入境交易也基于结算价格。价格波动率指数交易可以获得通过“贸易结算”(助教)交易系统可以在芝加哥期权交易所期货交易所(CFE®),CBOE波动性指数期货的交易场所。假定RVX交易价格和合同卷更保守估计,因为相对薄的交易。RVX位置建立基于RVX结算价格,但支付溢价的1/2的平均出价/问传播引用。这是一个估计问价格。RVX头寸清算的基础上支付的日常结算价格减去一半的平均出价/那天问价格,代表估计投标价格。。

合同卷被认为发生在近月和第二个月合同之间的平均价格比率的那天。卷率被定义为第二个月合同的价格除以第一个月合同的价格售出。平均价格的波动率指数交易和平均RVX报价,问报价确定在研究期间每15分钟块。VIX辊比率是基于time-block-matched近月和第二个月合同贸易的平均价格。RVX辊比率是基于time-block-matched问平均价格为第二个月合同和投标价格近月合约。平均辊比当天辊的平均比率为每个15分钟块定义。。

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