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利率上升环境下的罗素2000指数——来自过去周期的证据

  • 在利率上升的最后三个时期,罗素2000指数经历了最初的下降,但在两个这三个实例,它从intra-year低点反弹完成每个随后的12个月里在积极的领土。部门领导没有明确的模式。。
  • 我们所考察的三次加息都发生在市场波动的转折点或附近。然而,对于两个时期,美联储开始加息后,波动性开始增加,而在第三个,波动率实际上下降了。。
  • 在我们所评估的所有三个时间段内,利率开始上升,导致小盘股的估值降低——无论是在周期内,或者不久之后。。

包括小型股股票的潜在长远利益作为一个多元化的一部分,全球性的,多资产类别投资组合已经被许多学术研究人员和行业实践者很好地记录下来。广泛的研究现在通常被称为“小盘风险溢价表明,小盘股有不同的风险/回报的特点,可以提供多样化的好处和潜在的提高回报。一

但是2015的小盘股在哪里呢?如果美联储提高利率——被广泛预测的媒体和预期美联储的表现——这是什么意思,波动性和小型股公司的估值??

这些见解将回顾:

  • 表演,罗素2000指数在2013和2014期间的估值和波动性。。
  • 如何罗素2000指数,美联储在1994年宣布提高利率后,其部门和部分公司表现良好,1999和2004。。
  • 小型股的波动的变化随着时间的推移,包括利率上升的时期。。
  • 随着时间的推移,小盘估值的变化,包括利率上升的时期。。

设置阶段:罗素2000指数表现,2013和2014的估值和波动性

罗素2000指数进行了温和的总回报,4。9%,在2014年,低于其长期(1973—2014)年平均回报率13。6%,和表现不佳的以罗素1000®大盘股指数,13总收益率。去年的2%。小型股2013年了,提供稳健的总回报率为38。8% vs。33。1%,在一年内的大市值,波动率远远低于长期平均水平。2013年的强劲回报推动罗素2000指数的估值显著高于长期平均水平,提高投资者的担忧提升估值进入2014年。。

但是,每年带来的改变有多大。在波动率稳步上升的情况下,小市值股票在2014表现不佳。与此同时,然而,盈利增长强劲,随着全年物价普遍横向波动,这有助于将估值降至长期平均水平。在加速。年代。经济增长,没有下降的失业率和通货膨胀的迹象,2014年末第四季度,小市值大幅上涨,重申他们对大帽子的领导能力。到2014年底,估值高于长期平均水平,但低于前一年。。

关注利率上升

强劲的盈利增长推动的估值放缓,似乎预示着小盘股到2015年的有利环境。一个主要问题,然而,利率是准备开始走高。年代。美国联邦储备理事会(fed,美联储)货币政策似乎准备开始正常化。小型股股票,以罗素2000指数为代表,约占美国的10%。年代。股票市场,一个有意义的投资机会集的一部分。2小盘股的性能和特征往往不同于大型股的股票,从而有助于多元化股票投资组合。收入所产生的小盘股更紧密地联系在一起。年代。消费,小盘股,这样可以为投资者提供更有针对性的接触。年代。国内经济。3.

许多美国国内关注的焦点。年代。小型股公司强调了重要性。年代。货币政策对罗素2000指数。金融专家普遍预期,美联储将在2015年的某个时候提高利率。自2008年12月以来,4个联邦借款利率已经接近零。当市场在全球金融危机的最深的痛苦。但近十年,2006年6月以来,当市场最后不得不影响美联储的加息。虽然一些投资者可能会欢迎一个明确信号,美国利率上升。年代。经济已从大萧条中完全恢复过来,也有人担心刹车太快,或太积极,可能会导致经济放缓。下面我们报告美联储收紧对其影响的影响——或者说是缺乏。波动性和估值。年代。小盘股在前期利率上升时期。。

利率上升期间小市值的表现:指数,扇区,个别公司

罗素2000指数近年来表现强劲;驾驭强健的经济指数回报率为16。4%,38。和4 8%。9%,分别2012年的日历年,2013和2014。可能在短期内上升的利率环境,这趟车能结束吗??

我们看了罗素2000的性能后,最近美联储紧缩的时期:1994年,1999和2004。与1999年相比,1994和2004的加息周期更具侵略性,每跨越12个月以上,净增长率分别为3%和4。75%,分别。1999周期持续时间较短,相对较弱1。75%联邦基金利率净增加。。

从宣布加息的日期开始,我们在一周的跟踪性能,一个月,六个月和一年的增量-见表1。不同程度,小帽子经历了三个阶段的初始下降,有负回报一周和一个月。但是在我们的三个案例中,一年后,罗素2000从公告后的低点反弹到了一个积极的回报。只有1994年期间看到小型股完成为期一年的总回报仍处于负值;尽管在六个月的时间内仍处于年内最低水平。。

此外,在图1中,我们跟踪了Russell 2000在宣布加息之后的36个月的累积回报。这让我们很容易观察的时间每个公告后,小型股来弥补他们最初的损失。我们三个系列遵循一条不同的道路回到盈亏平衡,但累计收益在1994年和2004年公告后的36个月完成在45%以上。1999年后的一段时期没有维持积极势头,最终与一个更温和的5。1%返回。。

加息期罗素2000部门绩效:赢家和输家没有明确模式

想要一个更完整的利率上升可能会如何影响小型股,我们也查看了如何执行的部门,罗素2000 -见表2。利用最近三个时期的美联储紧缩政策,我们发现没有明显的模式或小型股行业中表现不佳。这个结果可能是令人惊讶,考虑到公用事业和日用消费品等行业,倾向于提供更高的股息收益率,本来有望表现历史收益率是升值面对更高的利率。5公用事业,然而,在最近一轮加息期间,是各行业的第二大表现者。。

在金融服务领域,银行可能会受益于更高的贷款利率,但其他类型的高收益公司在这个行业如房地产投资信托基金可能面临阻力。REIT已经成为拉塞尔2000金融服务部门的重要组成部分,并表明该部门在过去三轮加息期间表现如何。房地产投资信托基金返回23%,1。5%和16。5%,分别在我们1994年后的12个月,1999年和2004年期间——反映的定向性能罗素2000金融服务业在这些时期。。

其他部门在此期间的性能也表现出没有坚强,与加息的一致关系。像工具一样,能源是拉塞尔2000年的另一个突出领域,它摒弃了大宗商品升值的传统预期,如石油、可以创建一个拖累。6 1999年和2004年加息后,能源是一流的表演者,但结果可能是通过扩大全球能源消耗得到支持的。特别是在新兴市场。技术还骑在1999年互联网泡沫破裂的时候sector-best飙升至70。7%的一年期的回报。与这个结果对比,技术是罗素2000在2004期间表现最差的部门,7。0%的一年期的回报。保持多样化暴露在小型股行业在过去的利率上升时期将受益投资者作为领导的周期不同,常显著。。

个别公司在加息期的表现

我们对2000年拉塞尔法案的最终研究重点在于各个公司在美联储强硬时期表现如何。罗素重建罗素2000每年,以确保它准确地反映了U。年代。小型股市场。尽管重组和市场发生的变化,有100个公司,自1994年以来一直罗素2000的成员。这些公司中的大多数并不是等大家喻户晓在罗素1000指数,可以找到但少数,比如可口可乐装瓶(可乐),GenCorp (GY -以前一般轮胎和橡胶),wd - 40有限公司(WDFC)和WiNebAGO行业(WGO)是高度可识别的品牌。我们把这些100家公司,创建了一个新的投资组合,加权的选民float-adjusted市值在罗素2000指数,和使用项目组合评估相同的小型股公司期间执行的三个最近上升的利率环境。。

公司自1994年以来保持独特的小型股表现好于罗素2000在我们的三个样品中有两个利率上涨场景。这些公司避免了大盘指数的短期急剧下滑,并在1994年和2004年加息后的一年时间内走强。。

1999年发布公告后一年的回报受到消费者自由支配和金融服务行业20%以上风险敞口的影响,这是当时罗素2000表现最差的两个部门。。

小盘波动:过去利率上升与市场波动拐点一致

而小型股vs的市场领导地位。历来是周期性的,大盘股小盘股普遍比大盘更易波动,特别是在市场压力的时候,如1987年市场崩盘和经济收缩在1990 - 1991年,2000—2001和2007—2009。波动性通常在市场压力消散之时迅速下降,然而,和小盘股和大盘股波动聚集,在1986年和1989年。。

在1979至2014年间,平均波动24个月的波动率约为19。1%对罗素2000 vs.14。7%为罗素1000。飙升至历史高位后2008 - 2009年的金融危机期间,波动性显著下降,但仍高于长期平均水平,2010至2012年间的大部分时间。在2014年,波动性上升适度后拒绝在2013年低于长期平均水平。。

这三个时期的加息——垂直酒吧图表中所指出的——发生在市场波动或接近一个转折点。我们注意到,然而,我们两个的时间(1994年和2004年),当美联储开始加息时,波动率开始上升。而在第三期(1999),波动性下降。与扇区性能一样,我们的发现显示不一致的方向性的影响美联储收紧的小型股市场的波动性。年代。市场。。

小盘估值:较高的利率意味着更低的估值

估值是一种被广泛使用的评估方法。昂贵的或“便宜”一只股票,或在我们的案例中。年代。小盘资产类别,可以考虑,相对于其他。历史上高估值,的价格收益比率(P / E),可能表明存在更少的房间价格的股票或资产增长相对于收入。如图3所示,在80年代和90年代的大部分时间里,小盘和大盘的估值稳步上升,在相对同步性下,基于P/E比率使用分析师的一年期预测收益。8,在那个时候,对拉塞尔1000和拉塞尔2000的预测市盈率都从高单位数上升到约20。在1998年,然而,估值脱钩,自那以来的大部分时间里都有一个缺口。。

截至2014年底,由于年内价格上涨强劲,大盘和小盘的估值都有意义地上升,不同的3。二者之间有3点;但仍低于峰值达到在1990年代末和2000年代初。在我们所评估的所有三个时间段内,利率开始上升,导致小盘股估值下降——无论是在一个周期内,或关注它的结束。1994周期之后,互联网革命最终导致小市值的平均估值重置,从13开始。5 - 17所示。1.然而,自从1999个周期和陡峭的价格下跌之后,估值有反弹没有定向的持久性。新的经济突破是否允许小额房市价格和收入的持续增长还有待观察,或者如果当前的趋势将继续下去。。

一些分析人士通常保持积极的前景2015 U。年代。小帽子,尽管美联储利率紧缩的可能性,因为估值不是“扩展的。"9另外,罗素指数自己的罗素2000横截面波动交叉音量)测量,什么是股票收益水平分化指标,已经脱离历史的2014低点。高横卷表明更多的机会可能在2015年新兴活跃的经理增加投资组合的价值通过个别证券选择小型股的空间,尽管资产类别整体估值较高。。

结论

如果历史提供了参考,美联储即将采取的行动将对美国产生影响。年代。小帽子。在过去的三个时期的利率上升,小盘收益早盘摇摆,只有从年底intra-year损失中恢复过来后12个月,完成正回报1999年和2004年美联储公告后12个月。罗素2000指数部门在我们评估的每一次加息周期中都有不同的反应,似乎没有明确的赢家和输家。虽然仍接近历史低点,罗素2000指数波动和小盘股横截面波动最近有所回升,,美联储可能采取行动推动这些指标接近其长期平均水平。估值是然而,高于它们的长期平均值,价格走高的能力可能取决于你。年代。经济的能力吸收的一系列加息美联储和仍然保持积极势头。。

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